專項債助力基建 生態環保類占比大增

  為充分應對疫情沖擊，我國政府積極推動新一輪基礎建設布局。新基建能夠有效助推產業升級，拉動有效投資，穩定經濟增長。此外，污染防治攻堅戰不斷深入。2019年污染防治攻堅戰取得關鍵進展，2020年要確保實現污染防治攻堅戰階段性目標，環保投資繼續加大。長江和黃河大流域環境整治空間大，所需投資也大。

  一、新基建提供發展新引擎

  專項債加杠桿，加碼基建激發經濟發展新潛力。作為一種公共建設投資新模式，專項債加碼基建、補短板和加杠桿的優勢明顯。相比于城投債，專項債的政策支持力度更大，責任劃分更明確，項目審批更嚴格而和基建項目的另一主要推進形式PPP項目相比，專項債的融資成本更低，籌資速度更快，更能有效拉動基建投資。但專項債和PPP并不矛盾。專項債側重建設而PPP項目側重與社會資本的運營，將兩者有機結合，能夠發揮協同效應，對各類基建項目的順利落地大有裨益。

  財政部已提前下達2020年新增地方政府債券18,480億元指標，包括一般債券5,580億元，專項債12,900億元。截至3月20日，全國各地發行新增地方政府債券14,079億元，占提前下達額度的76%。預計剩余部分也將于一季度發行完畢。在疫情的沖擊下，專項債穩增長優勢明顯。財政部表示將繼續指導地方加快地方政府債券發行的進度，同時按照資金、資源跟著項目走的原則，督促各地和項目單位加快新增債券的使用，及早形成實務工作量，盡快形成對經濟的有效拉動。

  二、生態環保類占比遠超去年

  2020年在疫情的沖擊下，專項債穩增長優勢明顯。截至3月25日，已發行的專項債總額占政府提前下達的12,900億額度的80%，其中85%的資金流向包括市政基建、產業園基建、軌道交通、生態環保在內的基礎設施建設領域。據我們統計，截至2020年3月25日，全國已發行的環保專項債總額合計1,189億元，是2019年總和的2.24倍(存在一些生態環保類專項債的募集資金不全用于生態環保項目，部分募集資金會用于社會事業、醫療衛生領域等等)。我們在年初預計2020年生態環保類專項債的發行額度將達1500億，目前來看，總量顯著大于年初的預計。同時環境保護專項債的平均債務年限也大幅延長至13年，較2019年的平均年限增長了32%。

  目前2020年全國已發行的生態環保專項債中，水務板塊、環境綜合治理、生態修復領域是募集資金的重要投向領域。其中，水務領域的項目占60%左右。以廣東為例，廣東已發行專項債的募集資金主要用于污水收集系統升級項目和河道整治項目，其中深圳市的專項債有9只，占比56.25%。受到18、19年PPP項目融資難得影響，很多省市的水務類項目停滯不前，而污水供水項目有階段性約束考核指標。因此，在2020年，各地政府的發行的生態環保類專項債紛紛適度向污水治理領域傾斜。另外，2020年1-2月約有600億的專項債投向環境綜合治理、生態修復領域。

  三、環境治理龍頭喜迎發展新動力

  2020年環保行業的一大主題是國企主導的大環境流域綜合治理將全面展開，政府主動投資的引導、國企和社會資本的參與已經融資環境的改善將顯著推動項目的落地。專項債是展開生態環境綜合治理的重要杠桿，隨著專項債發行量的增大和杠桿的加大，假設生態環保類專項債發行規模為1,500億元，按15%的資本金比例，可撬動一萬億以的總投資額度。總體來說，我們預計制約環保行業過去兩年的桎梏緩解，今年大環境綜合整治將顯著放量，帶動相關環保公司業績上行。

  環境治理龍頭企業及優質運營公司若能把握此次機遇，能夠迎來新的業績增長和成長動力。